"One of the main developments in international markets this year has been the plunge in the euro, which has generated an unusually attractive opportunity in foreign (and particularly European) bonds. We don't frequently get a chance to write about currencies, so the recent development gives us a chance to shift gears.
Any currency is both a means of payment and a store of value. So when you try to determine what it's worth, you have to consider both what it can buy in terms of goods, and what it can earn if you hold it as an asset. An exchange rate is just the price of a currency. So a given foreign currency might be quoted as so many dollars per unit ($/FC).
If you look at a currency as a means of exchange, you can say, "this basket of goods costs $20 in the U.S., and the same basket costs FC10 in the foreign country, so the exchange rate should be $20/FC10 = 2.0 $/FC." And even if you don't have identical baskets of goods, you can get a reasonable idea of the "long term" tendency of the currency by tracking the movements of price indices in two countries. This is what traders refer to as the "Purchasing Power Parity" (PPP) value of the exchange rate.
But PPP is only a tendency that holds loosely over the long term. Over the short term, there's another important factor: interest rates. Suppose that inflation rates are identical in two countries, so the PPP value of the exchange rate is constant over time. But let's say that interest rates in the foreign country are 8%, and they're only 6% in the United States. Well, then, if the currency was just constantly at the PPP value, investors could expect to earn 2% more over the long term by holding the foreign currency instead of the dollar. So as investors buy the currency, it will tend to rise above the PPP value by enough to offset the probable long-term advantage." (http://www.hussmanfunds.com/html/euro.htm)
Den amerikanska valutan är förmodligen övervärderad med hänsyn tagen till PPP (purchasing power parity). PPP ger bara en approximation av vara ungefärligt en valuta bör handlas till. Hussmans resonemang är att spekulanter bjudit upp den amerikanska valutan i anticipationen att Yellen ska höja räntorna och att EU/Sverige ska fortsätta hålla räntorna låga. Dock har spekulanterna i sin iver att reflekterar denna skillnad i monetär politik dragit växelkursen till en extrem. Nedan finns en graf från Hussman som visar förhållandet mellan USD/Euro och vad kursen borde vara enligt PPP.
(Grön/röd linje indikerar ungefär vad förhållandet mellan Euro/USD "bör" vara och den blåa indikerar var den befinner sig. Intressant att notera är att vid finansiell panik tenderar USD att stärkas när alla flyr till "säkerhet". Dåtiden behöver inte vara indikativ om framtiden. Normalt bryr jag mig inte om valutans utveckling eftersom den generellt är negligerbar och väldigt svår att förutse. När däremot en extrem nås tror jag att man kan blida sig en uppfattning på långsikt! Om världsekonomin fallerar kan dollarn stärks ytterligare då alla placerare åter söker sig till trygghet. Runt 2001 kan man också urskilja att den blåa linjen var markant under den gröna/röda och det var då Hussman identifiera "undervärderingen".)
http://www.hussmanfunds.com/wmc/wmc150316.htm
Observera att ovanstående förhållande gäller bara USD/Euro och behöver inte vara indikativ om en liknande undervärdering av den svenska kronan. Dock är det en kvalificerad gissning att sek också är substantiellt "undervärderad" i förhållande till USD.
Hussman beskriver valutarörelsen vi bevittnat enligt nedanstående:
"Again, it’s tempting to think about currencies in simplistic terms, assuming that the quantity of the currency is all that matters for valuation, and therefore that quantitative easing in Japan and Europe, coupled with less accommodative policy in the U.S., should result in unending depreciation in foreign currencies. Just as elevated equity valuations in recent years haven’t prevented even further speculative extremes, we can’t rule out the possibility that investors will continue to act on a simplistic mindset that results in massive undervaluation of foreign currencies and overvaluation of the U.S. dollar on the foreign exchange markets. Rather, our assertion is that the deviations of prices from valuation norms mean something about subsequent returns, particularly over the complete cycle."(http://www.hussmanfunds.com/wmc/wmc150316.htm)
Man kan tycka vad man vill om John Hussman, men hans statistik och undersökningar är bland de mest rigorösa och originella jag funnit. Hussman är en väldigt polariserande figur, men han är däremot en otvivelaktigt skicklig placerare om man gräver lite under ytan. I mångt och mycket är Hussman ett exempel på "the market can stay irrational longer than you can stay solvent".
Som jag ser det har det skett ett väldigt hastigt uppsving i den amerikanska dollarn som ensamt är oroande. Avvikelsen från ppp framstår som väldigt extrem och historiskt har denna värderingsmetod approximerat relationen mellan valutor på ett tillfredsställande sätt. Det är svårt att säga något definitivt om valutor, men jag tror att man kan bilda sig en vag uppfattning om vad som lär ske på sikt med USD i detta fallet. Valutor kan förbli övervärderad under förhållandevis långa perioder, så allt som skrivits här gäller på långsikt.
Europas konjunktur har förbättrats något sedan Draghi exporterat euroområdets problem till omvärlden. Under samma period har prognosen för den amerikanska tillväxten för kvartal 1 halverats, detta bryr sig förstås inte marknaden om. Den amerikanska tillväxten kommer förmodligen inte vara den alla förväntar sig trots prognossänkning. Frågan blir hur USD/Euro eller USD/sek kommer reagera om USAs ekonomi försvagas markant? Frågan blir också hur mycket Yellen kommer höja räntorna och hur snabbt? Förmodligen kommer Yellen skjuta upp räntehöjningen om USAs ekonomi försvagas ytterligare. Artiklar som nedanstående är inte betryggande!
https://www.avanza.se/placera/redaktionellt/2015/04/13/leder-dollarrallyt-mot-undergangen.html
När marknaden går upp kraftigt eller avviker från historiska värderingsmetoder kommer alltid experter fram och ska förklara varför uppgången kan rättfärdigas. Exempelvis var det inte så många som rättfärdigade börsens värdering med att "räntorna var låga" under greklandskrisen. 2012 började helt plötsligt människor tala om "the great rotation" och nu motiverar varannan fondförvaltare värderingarna med att räntorna är låga. Eller som Robert Shiller som beskriver det:
"Conventional wisdom interprets the stock market as reacting to new era theories. In fact, it appears that the stock market often creates new era theories, as reporters scramble to justify stock market price moves." (Robert Shiller, Irrational exuberance third edition, s126)
Det är svårt att säga något definitivt om valutor, men i min ödmjuka mening kan det vara lämpligt med försiktighet i dollarexponering. Den som lever får se, om inte annat kan man skratta åt detta inlägget om 2 år.
