torsdag 26 juni 2014

Kinas gigantiska bubbla

En god vän beskrev den kinesiska bostadsmarknaden som surrealistisk. Det var en god beskrivning av den gigantiska bubblan som Kina befinner sig. Kinas bubbla är troligtvis en av de största finansiella bubblorna i modern tid.

För att få förståelse för vad jag kommer diskuterar så bör man se fenomenet med egna ögon. Nedan är en länk till "60 Minutes" som gjorde ett reportage om Kinas bubbla för något år sedan. 

https://www.youtube.com/watch?v=VaNAfGBIw1s

Prem Watsa förutspådde 1987, Japans krasch 1990 och finanskrisen 2008. I Fairfax Holdings årsredovisning 2013 beskrev han några oroväckande tecken på en bubbla.

4. Yinchuan, a city of 1.2 million people including the suburbs, has 30 million square metres of available apartments – roughly 300,000 units that could house 900,000 people. This is in addition to the delivered but unoccupied units. The city of Guiyang, capital of Guizhou Province, has roughly 5.5 million extra units for a city of 5 million.

5. In almost every city Anne has visited, pretty much the whole existing housing stock has been replicated and is empty

6. Home ownership rates in China are estimated to be over 100% versus 65% in the U.S. Many cities report ownership over 200%. Tangshan, near Beijing, is one.

7. This real estate boom could only be financed through unrestrained credit growth. Since 2009, the Chinese banks have grown by the equivalent of the entire U.S. banking system or 15% of world GDP” (Prem Watsa, 2014, Chairman`s Letter to Shareholders March 07 (annual), s. 16)

2010 uppskattades det att 64 miljoner lägenheter stod tomma i Kina. Givet att en normal kinesisk familj består av 3 medlemmar skulle dessa lediga lägenheter kunna rymma 192 miljoner människor. Vad man ska notera i sammanhanget är att Kina drog igång de riktigt stora stimulansprogrammen efter finanskrisen. Så antalet tomma lägenheter lär knappast ha minskat utan snarare ökat betydligt.

Anne Stevenson-Yang har rest igenom stora delar av Kina och beskriver Kinas överutbud av fastigheter enligt citatet nedan.


"Over the last two years of traveling constantly in China, I can say that I have not seen a single city, town, or hamlet without massive empty housing stock. A colleague, on two trips crossing about 1,500 kilometers overland, said that he was not out of sight of empty buildings even once. Up by the Siberian border, the town of Manzhouli has decided to become a tourist resort and built thousands of empty “villa” developments. In the southern mountains of Yunnan, a colleague took video footage of 15 kilometers unbroken of empty highrises." (Anne Stevenson-Yang, In China There's Not One City Without Terrifying Stretches Of Empty Houses, 2013-10-28)

En bloggar som kallas Zerohedge beskrev Kinas gigantiska överutbud genom att jämföra det totala utbudet i USA med fastighetsutbudet i en kinesisk stad, Beijing. Exemplet är extremt illustrativt och beskriver väl det bisarra i situationen. Länk till Zerohedges inlägg finns längst ner. Zerohedge kom fram till att Beijing hade 50% mer bostäder som var tomma än hela den amerikanska marknaden har ute till försäljning.

"So, broadly speaking: US: 2.5 million available homesBeijing one city in China - has 3.8 million??
That is all." (Tyler Durden (Zerohedge), Beijing Alone Has 50% More Vacant Housing Than The US, 2013-05-06)

Det är svårt att beskriva Kinas surrealistiska överbyggnation av fastigheter. Jag rekommenderar återigen att man ser på klippet från "60 Minutes" för att få en visuell bild av röran. Kina har byggt hela städer utan att någon bor där och detta överutbud finns i hela Kina, även i de större "viktigare" städerna.

Kinas finansiella sektor lär vara extremt sårbara för denna gigantiska bostadsbubblan. De lär drabbas av kreditförluster från privatpersoner som ej kan betala tillbaka sina lån. Men de kommer också drabbas av kreditförluster från olika byggbolag, som snabbt kommer stå utan arbete när byggandet upphör. De stora skulderna som byggts upp i dessa byggbolag lär snabbt leda till konkurser och massiva kreditförluster.

Ibland är dessa byggbolag ägda av "kommuner" i Kina som på order av den kinesiska centralregeringen i desperation försökt upprätthålla den "önskad" tillväxttakten. Det enklaste sättet att uppnå dessa "tillväxtmål" är att bygga massa meningslösa byggnader.  Men den finansiella situationen för dessa kommuner kan ifrågasättas. I en rapport uppskattar Morgan Stanley att en tredjedel av Kinas kommuner tar upp nya lån för att kunna betala räntor på gamla lån. Nomura (japanskt finansbolag) uppskattar att ungefär hälften av  Kinas kommuner har otillräckliga inkomster för att betala räntorna på sina lån. Dessa lån är alltså en tickande bomb som är beroende av likviditet utifrån. Ekonomer ser också likheter mellan USA före finanskrisen och Kina idag. I Kina har det också vuxit fram ett skuggbanksystem, alltså ett banksystemet som står utanför det reguljära. Detta "skuggbanksystem" är ytterst skrämmande och förr eller senare lär det uppstå problem där.

När fastighetsmarknaden kraschar kommer det uppstå en enorm överkapacitet i stålindustrin eftersom efterfrågan kommer decimeras. Idag är redan överkapaciteten stor och tillåts vara stor eftersom stora delar av sektorn subventioneras av Kinas regering. Dagens överkapacitet kommer  framstå som ytterst ringa när väl bubblan brister och Kina upplever "verklig" överkapacitet.


Overcapacity in the industry was probably "beyond imagination," said Li Xinchuang, executive vice-secretary general of the China Iron & Steel Association (CISA). The sector was facing an extremely complicated situation as a result of slowing growth, structural adjustments in the economy and policies to close old capacity, he warned.

China has around 300 million tonnes of surplus steel output capacity, equivalent to nearly twice the output of the European last year, according to the official. “ ( Caijing ,China Steel Overcapacity “Beyond Imagination”: Official)

Men den här överkapaciteten är inte isolerade till stålindustrin utan existerar i stora delar av ekonomin. När det kommer till Kina så är situationen som vanligt absurd.


"The problem extends far beyond steel, afflicting aluminum, cement, coal, solar panels, and ship-building. According to a recent survey of 3,545 enterprises by the State Council’s Development Research Center, 71 percent of respondents called overcapacity “relatively serious” or ”very serious.”
Meanwhile, factories are running at an average of 72 percent of capacity, down 0.7 percentage points from 12 months ago. About 68 percent of companies said they would need more than three years to work through their overcapacity.
Chinese officials have warned of a possible explosion of bad loans in industries facing the excess inventory problem. Banks must “seek channels to clean up bad loans by industries with overcapacity to prevent new risks from brewing,” warned China’s top banking regulator Shang Fulin last month," (Dexter Roberts, Bloomberg, Overcapacity Threatens China Growth, 2013-12-11)
 När överbyggnationen upphör så är det sannolikt att råvarupriserna påverkas. Kina har drivit en stor del av uppgången bland råvaror, dock vore det ignorant att enbart "beskylla" Kina för uppgångarna i råvarupriserna.

Spekulativa fenomen har frodats i Kina de senaste åren och många privatpersoner har förlorat sina besparingar. Rena Ponzibedrägeri, investeringar i tvivelaktiga fastighetsprojekt eller spekulativ utlåning till bostadsutvecklare har varit utbredda fenomen. I slutet av videon (60 Minutes) kan man se hur försäljare står på gatorna och försöker sälja fastigheter. Att försöken till försäljning är så förekommande är ett tydligt tecken på mani och eufori. Kineser har generellt en spekulativ inställning till boende och investeringar i fastigheter. Individer köper fastigheter men hyr inte ut dem för då skulle fastigheten bli värd mindre.

"What this means is not that that housing in China has become a new type of tradable and fungible commodity something like wristwatches or jewelry or indeed piles of copper or gold. The purchased units are left empty, because renting them would depreciate the value of the real estate; living in the housing is actually an impediment to realizing its value." (Anne Stevenson-Yang, In China There's Not One City Without Terrifying Stretches Of Empty Houses, 2013-10-28)

Vad som är farligt med bubblan är att den kommer drabba så många delar av den kinesiska ekonomin. När bostadspriserna faller blir snabbt privatpersoners investeringar värdelös, vilket leder till en minskad konsumtion och kreditförluster. Efterfrågan på fastigheter upphör, vilket leder till att högt belånad fastighetsbolag och byggbolag går under. När bolagen går i konkurs leder det snabbt till stora kreditförluster i spridda delar av Kinas ekonomiska system. Sedan börjar underleverantörerna (som redan har problem) få stora problem, vilket i sin tur leder till högre arbetslöshet och kreditförluster. 

Snabbt börjar dessa dåliga lån ansamlas i det kinesiska finansiella systemet och i skuggbanksektorn. Kreditförlusterna leder till panik och att hela det ekonomiska systemet snabbt fryses. Privatpersoner inleder bankrusningar då det är osäkert om bankerna kommer stå nästkommande dag. Den kinesiska centralregeringen vidtar åtgärder men kan inte hejda paniken och de allvarliga konsekvenserna för världsekonomin, mer än USAs regering kunde under finanskrisen. Kina har redan upplevt att kreditsystemet frusit efter att centralregeringen vägrat att lösa ut skuldsatta bolag. Det har dessutom förekommit mindre bankrusningar gentemot mindre banker.

Det är omöjligt att exakt veta när Kinas bubbla spricker. Dock är det troligare att den spricker inom något år än inom 10 år. Detta är den mest "klassiska" bubblan jag bevittnat i hela mitt liv. Den har alla ingredienser för en typisk spekulativ bubbla och när den spricker kommer svallvågorna snabbt svepa över världen. Den exakta tidpunkten är som alltid omöjlig att avgöra.

När väl den här kraschen utspelar sig kommer all exponering mot Kina utsätts för stora nedvärderingar. Snabbt framgår det att många av bolagens vinster upprätthållits av ohållbara trender byggda på spekulation och eufori. Jag avslutar med ett tänkvärt citat. Nedan finns länken till Zerohedge och till en fantastisk dokumentär om Kinas bubbla av BBC (How China Fooled the World).

"It is impossible to know with certainty when the property bubble will burst, but burst it will, and anyone visiting China five years from now will be lucky to find prices at 60% of the current values. Governments are the key instigators of the property mania, which in the end, represents expropriation of the people’s savings.

Yet this is not the only tragedy associated with housing: the great paving over has replaced functioning villages and communities with soaring cement towers in which families sit, alienated, and now often unemployed. In the coming decade, these “urbanized” developments will become crucibles of crime and poverty, plagues of which Chinese cities had been blessedly free." (Anne Stevenson-Yang, In China There's Not One City Without Terrifying Stretches Of Empty Houses, 2013-10-28)

BBC dokumentär, How China Fooled the World:
https://www.youtube.com/watch?v=fd5MyeqkuyE
Zero Hedge: 
http://www.zerohedge.com/news/beijing-alone-has-50-more-vacant-housing-us

7 kommentarer:

  1. Interesting to follow your blog. I have a majority of my assets in stocks, how should I in your opinion act to protect myself from the bubble that you are describing? (My stocks do not have any direct exposure to China and the indirect exposure is fairly low)

    SvaraRadera
    Svar
    1. Thanks for commenting.

      It is a tough question. If you have no major exposure to China then you should be safe from permanent capital impairments, but you might follow the overall market downwards during a potential crisis in China.

      Personally I have lowered my exposure to stocks since I cant find any "attractive investments". I am also scared by the speculative environment and the high valuation of the stock market as a whole. Lowering the total exposure towards stocks is not reccommended for everyone, because it is hard to maintain the "bet" in spite of rising markets. In coming posts i will discuss market exposure and its implication.

      Radera
  2. Hej Jordholmen

    Ville mest säga tack för att du bloggar, jag upptäckte dig häromkvällen via ngn länk från en ekonomibloggare som jag inte minns vilken det var (ursäkta), jag tycker du skriver initierat och genomtänkta inlägg. Kämpa på, jag läser gärna mer.

    mvh
    Peter

    SvaraRadera
    Svar
    1. Jag tackar så mycket.

      mvh
      Olof

      Radera
  3. tack før intressant læsning!

    SvaraRadera
    Svar
    1. kænns pløtsligt lite lættare att sitta med cash

      Radera